镍和不锈钢，放大的波动

近期镍和不锈钢行情波动较大，上周我们参与行业会议，整理了产业链上下游主流机构的观点，同时，也总结了我们对近期行情的看法。

目前原料现货市场偏紧，大钢厂存在前期集中采购镍铁和纯镍的行为。从采购节奏来看，目前采货节奏较为紧凑，市场投机性态度下降，以稳为主，不会备远端的原料，基本以一个月为周期，因此，短期现货市场整体较为紧张。其次，印尼对镍铁如何征税需要关注，无论采取如何政策，可以肯定的是印尼希望将更多的利润留在印尼，征税是一定会增加镍铁等产品的成本，天然对原料价格形成支撑。短期来看，预计原料价格能够企稳，较难下跌。

不锈钢方面，不锈钢后续仍有大量新增投产代投，过剩格局相对明确，过剩产能行业利润承压是常态，原料端和不锈钢相比更乐观，原料价格企稳也一定程度支撑不锈钢下方位置。

中长期来看，预计原料价格企稳，至年末都未必会有明显下跌。镍铁和电解镍价差约5万元/吨，处于历史高位，中长期价差需要逐渐回归，但回归需要很长的时间，明年预计电解镍绝对价格中枢能够有所下移。此外，LME如何恢复其声誉、电解镍的流动性以及国际上对俄罗斯金属的制裁手段都需要持续关注。

新能源相关机构的观点：

电解镍与不锈钢行业、新能源行业脱钩态势愈发明显。不锈钢行业，当前主要采用镍铁、Feni，几乎不用电解镍，只有少部分特钢有相关需求，镍铁/Feni对纯镍的替代基本已达到极致，明年预计维持今年的使用比例。新能源行业，高冰镍、MHP对镍豆的替代效应也非常明显，对镍豆的使用比例也压缩到最低。因此，从中间环节对纯镍需求的替代方面来看，格局已较为确定，需要关注后续新能源方面高冰镍、MHP产能对接的进度。

需求来看，电解镍下游不锈钢、新能源行业能够被替代的基本已被替代，明年需求替代比例预计和今年不会发生太大差异，需求端相对确定。那么，中长期纯镍可能的变数主要集中在供应端，需要关注青山投产电解镍的进度、进口流入等情况。

电解镍当前回归身基本面，目前的盲点在于合金、电镀等领域对纯镍的需求，以及未来的增量空间，关注角度需要切换至这些小众领域上。

不锈钢方面，印尼今年投产不及预期，但国内鑫海、德龙以及广西几家钢厂陆续投产，供应已然过剩，后续可能逐渐累库，未来压缩利润空间，价格中长期下跌趋势不变。

不锈钢贸易商的观点：

当前不锈钢终端需求较差，一直未累库主要是前期到货比较少，市场存在一些控货行为。中长期来看，不锈钢过剩是明确的，逻辑还是以看空为主。

印尼政府采用什么手段留住当地镍资源利益是关键，如果采取征收关税的手段，则抬高镍铁成本，对原料价格有支撑，基本不会影响到供需层面。但是，也有说法效仿棕榈油，采用配额方式，那么会对原料供应有影响。

电解镍进出口贸易商的观点：

欧美市场对镍板的需求今年以来都较为旺盛，对俄镍的制裁存在不确定性，关注后续制裁落地情况。整个大宗商品宏观周期向下，镍也难以逃脱大环境来看待。不过，就电解镍自身基本面来看，支撑较强，LME镍板库存2000吨上下，镍豆库存虽去库幅度较为缓慢，但是也在持续去库，低库存能够给镍价提供不小的反弹驱动。短期来看，纯镍绝对价格预计宽幅震荡，多空博弈较为激烈。

我们的观点：

供应方面，短期镍铁现货市场仍偏紧，前期大量进口的镍铁并没有完全投放到市场中，导致原料市场持续紧张。除此之外，当前钢厂的备货节奏也与往年不同，目前钢厂基本不备货远端原料，备货周期大约一个月的节奏也导致原料价格易涨难跌。叠加，印尼政府征收镍关税的政策即将落地，无论采取何种手段，可以肯定的是印尼政府希望大部分利益留在印尼当地，对原料价格的支撑较强。电解镍方面，前期进口亏损，周内纯镍上海清关量仅250吨。需求方面，基本上镍铁对镍板，中间平（高冰镍、MHP）对镍豆替代效应完成，电解镍需求主要集中在合金、电镀等行业，预计需求量在8千至1.2万吨/月的区间，新能源对镍豆需求基本维持在3千吨/月左右。整体来看，需求弹性并不大。

电解镍与不锈钢、新能源行业存在脱钩趋势，宏观周期向下对大宗商品价格抑制作用明显，纯镍需求以刚性为主，镍价支撑有所下滑。然而，纯镍低库存和供应偏紧的基本面、印尼增收镍铁关税的政策以及欧美制裁俄罗斯金属等不确定因素，都能够在镍价下跌时提供反弹驱动，叠加近期炒作国内疫情放开，镍价波动剧烈，波动易在多空博弈下被放大，预计短期镍价宽幅震荡。中长期来看，镍铁、中间品供应放量，2023年预计镍铁、高冰镍、MHP三者供应同比增长或达35万吨，整体镍金属过剩，但电解镍基本面可能延续当前供需相对僵硬的局面。

不锈钢来看，原料价格强势支撑不锈钢下方边际，但终端需求疲软，叠加近端高排产提高后续累库预期，预计短期不锈钢价格震荡偏弱运行。中长期来看，不锈钢后续仍有较大规模的待投项目，如德龙溧阳项目等，预计2023年不锈钢300系产量同比增长达150万吨。基本面来看，不锈钢将处于长期过剩状态，利润将持续承压，绝对价格以看空逻辑为主。