东吴期货研究所周度看市和行业内部交流纪要2021/12/12

一、东吴期货看市:无惧通胀风险 美股走强惠及A股上涨

本周五，美国11月份CPI公布，高达6.8，创1982年来新高，但美股无惧通胀风险，三大指数震荡上涨，标普本周涨幅超过3.5%。与此同时，本周国际原油强劲反弹，大宗商品偏强震荡，比特币大幅震荡下跌。美指数数冲高回落，贵金属黄金弱势反弹，白银则小幅走弱。能源和食品价格上涨对通胀形成压力，但对疫情的担忧大大缓解，美国两党达成的债务上限协议有利于美国经济复苏，而市场预期美联储减少购债数量进一步提速，此举标志着美国对经济预期转好的确认。

本周在美元冲高回落影响下，人民币上半周在岸、离岸市场大幅震荡走强，但周四晚上央行宣布提高外汇存款准备金率2个百分点，短期对人民币过快升值有所抑制。央行宣布自本月15日全面降准0.5个百分点，预计将释放1.2万亿人民币流动性，总体对金融期货股债价格走势形成利多。股指期货本周单边上涨，IF以及IH大幅震荡走强，IC走势温和收高，而国债期货本周上涨趋缓，基本维持高位震荡。

本周国内大宗商品期货整体震荡分化，原油类品种大幅上涨，黑色系震荡分化，而畜牧产品以及果品大幅下跌，农产品(6.300, 0.02, 0.32%)油粕分化，有色整体弱势震荡或者调整，不锈钢继续下跌，玻璃和纯碱大幅下跌，前期强势纸浆盛极而衰，大幅破位下行。黑色系螺卷本周震荡回落，需求走弱抑制价格进一步反弹，而炉料端铁矿石以及焦炭维持偏强震荡，焦煤跟随动力煤小幅震荡走弱，铁合金小幅震荡下跌。本周国际原油强劲反弹，国内原油大幅震荡收高，沥青触底反弹、燃料油小幅震荡上涨，LPG弱势反弹。能化品种两极分化，聚烯烃品种全线震荡走弱，PVC以及L、PP小幅震荡走弱，而EB以及甲醇小幅震荡走强，芳烃系PTA、短纤以及乙二醇小幅反弹。有色金属本周震荡趋弱，沪铜小幅震荡下跌，沪铝弱势震荡，沪锌大幅下跌，镍和不锈钢惯性震荡走弱。农产品本周震荡分化，三大油脂小幅震荡下跌，双粕以及玉米、玉米淀粉震荡上涨，白糖大幅震荡下跌，棉花先抑后扬，小幅震荡反弹，生猪震荡下跌，鸡蛋大幅下跌，花生继续破位下行，只有苹果偏强震荡小幅收高，红枣在仓单注册量大增情况下破位大跌。纸浆本周盛极而衰，小幅冲高后大幅下跌，中期趋势已经改变。玻璃和纯碱本周继续震荡下跌，再创近期新低。天胶本周小幅震荡下跌，但后半周企稳反弹，贵金属黄金小幅震荡反弹，白银本周延续弱势。

下周交易策略:(1)中央经济工作会议胜利召开，国内经济稳增长预期明朗，叠加降准以后的货币略显宽松、人民币升值带来的外资流入加快，上周公布的CPI、PPI剪刀差收缩，预计国内未来一段时间股债双双震荡走强格局再现，建议操作上继续持有股指期货多单，国债期货保持观望或者逢调整做多。(2)考虑到近期工业品处在震荡分化之中，建议煤炭、黑色系成材以及有色金属，短线逢反弹做空，急跌空单部分获利平仓，中期仍以关键阻力位做空为主。煤化工预计受到成本下降影响保持弱势震荡，建议空单少量持有。原油类期货短线偏强震荡，逢低短多参与。软商品白糖、棉花期货中期弱势震荡概率为主，建议高抛低平为主。天胶仍以逢低做多为主，三大油脂少量持有空单，豆粕菜粕少量多单持有，玉米以及玉米淀粉多单减磅。生猪期货以及鸡蛋空单继续持有，花生再创新低，少量空单加码，红枣以及纸浆破位下行，中期空单加码。苹果偏强震荡，中期多单逐步减磅；贵金属黄金逢低做多为主，白银短线空单减磅，玻璃以及纯碱仍少量偏空操作。

二、行业板块内部交流纪要：

1、黑色系板块：

（1）螺卷：震荡

随着吨钢利润恢复，五大品种粗钢产量开始回升，预计接下来供应还会有所增加，但量会比较有限，生铁产量继续创新低。需求端，建筑钢材需求冬季整体开始走弱，且浙江，上海等地疫情还是有所反复，也会在一定程度上影响终端需求；热卷需求一直环比在走弱，暂时没看到好转迹象。总的来说，供需双弱的格局将维持，现货价格依然处于比较高的位置，也不利于冬储，预计短期弱势震荡为主。

现货价格：以稳为主，上海螺纹涨20报4830，热卷跌10报4810，吨钢利润保持高位，华东长流程螺纹利润800元/吨，不过随着废钢价格走强，电炉钢成本接近4600，对现货价格形成支撑。热卷吨钢利润730元/吨。

供应：生铁产量继续创新低，本周247家钢厂生铁产量下降到200万吨以下，不过钢联公布的五大品种钢材产量已经开始回升，考虑到长流程利润依然很好，预计接下来产量会有所回升。螺纹钢产量小幅下降，产量274.62万吨，环比减少2.59万吨，同比减少80.83万吨，产量依然维持低位。热卷产量低位略有回升，产量282.56万吨，环比增加1.93万吨，同比减少47.22万吨。

需求端：螺纹需求略有下降，随着天气转冷，预计需求会继续走弱，表需323.62万吨，环比减少19万吨，同比减少67.04万吨。热卷需求依然没有改善，表需281.21万吨。连续四周回落，周环比减少2.95万吨，同比减少64.33万吨。

库存：螺纹由于产量依然很低，需求只是季节性回落，因此延续去库，总库存已经下降到593.33万吨，库存压力得到很大缓解，库存环比减少49万吨，同比减少47.45万吨。热卷由于需求依然很差，总库存本周小幅增加，库存328.64万吨，环比增加1.35万吨，同比增加32.91万吨，在去年需求高基数的压力下，今年库存压力加大。

（2）铁矿：震荡，5-9正套持续持有

生铁产量依然维持低位，铁矿需求依然没有明显改善，但年前钢厂还是有补库需求，疏港量在回升，港口累库放缓，盘面震荡为主。

现货价格：本周矿价小幅上涨，PB粉涨34报700，超特涨20报455，基本平水盘面。

供应：本周澳巴19港铁矿发运总量2790.3万吨，环比增加260.8万吨，同比增加407.7万吨，发运依然处在高位；其中澳洲发运量1986.2万吨，环比增加203.1万吨，同比增加154.8万吨；澳洲发往中国的量1591.9万吨，环比增加174.1万吨，同比增加154.8万吨；巴西发运量804.1万吨，环比增加57.7万吨，同比增加154.8万吨。

需求：247家钢厂高炉产能利用率74.12%，环比下降0.67%，同比下降17.35%；日均铁水产量198.70万吨，环比下降1.81万吨，同比下降44.77万吨。

库存：45港进口铁矿库存为15484.91万吨，环比增27.98万吨，同比增加3281.7万吨；日均疏港量279.72万吨，环比增加3.63万吨，同比减少26.4万吨。钢厂进口铁矿石库存总量为10314.5万吨，环比减少82.14万吨，同比减少1297.7万吨；库存消费比41.87天，环比增加0.26天。

（3）焦炭：观望

产量和需求：焦炭价格目前稳定在第8轮提降后的2700元/吨。独立焦企产能利用率连续3周回升，目前为68.58%，环比上周回升0.5%，主要得益于焦价持稳，而煤价整体还是处在下降趋势，虽然有部分煤种开始反弹，但对成本影响有限，吨焦盈利呈现上升趋势。下游钢厂产能利用率连续8周下降，为74.12%，环比上周下降0.68%，复产的的预期在数据上还是没有反映。

供应方面，焦企前期高价库存煤有所消化，出货较好，焦化心态好转，开始略微提产；需求方面，钢材价格企稳，钢厂利润明显修复，北方地区受冬奥会限产影响，加上唐山地区发布Ⅱ级应急响应，暂时钢厂以按需采购为主，南方地区考虑到冬储备货以及极端天气或有影响运输到货，下游钢厂逐步恢复采购或加量采购，焦企库存继续回落，个别贸易商有惜售现象。目前整体市场焦炭供应宽松，但由于前期多轮降价，继续提降的阻力较大。

（4）焦煤：观望

本周焦煤总库存明显上升，环比增加161.3万吨，同比的缺口收窄至992.54万吨，国内炼焦煤市场以稳为主，个别地区煤价仍在补跌。供应端，煤矿维持正常开工，煤源产量稳定，炼焦煤出货顺畅，整体库存在逐步消耗；需求端，下游焦企利润回升，部分焦企限产幅度有所缩减，叠加场地原料煤库存见底，对炼焦煤采购意愿增强。

区域方面走势稍显分化，吕梁地区高硫瘦煤及部分高硫主焦煤价格探涨，煤矿及贸易报价均有反弹，个别矿已有涨价成交现象；临汾瘦煤品种高价资源依然存在，新合同客户接受度较弱，补跌持续。产地方面，竞拍线下交易分化，竞拍平台表现相对乐观，成交量较前几周明显增加，而产地实际交易则在平稳中稍显悲观，部分配焦煤种出货依旧不畅，下游拉运积极性不高，议价空间较小；品种方面，随着各地市场成交分化明显，主焦品种暂稳为主，贫瘦、瘦煤及1/3不排除继续下行可能。

（5）硅锰：供需宽松，区间宽幅震荡，逢反弹做空

价格：当前内蒙6818硅锰现货价格8050元/吨，上周8450元/吨，下降400元/吨。成本持稳，内蒙硅锰生产成本大概在7600元/吨。宁夏成本在7500元/吨。其中广西地区电价最高，0.78元/度，当前成本在8500元/吨左右，现货价格在8000，出现亏损，广西锰系企业减产停产意愿大。

供应端：乌兰察布铁合金协会座谈会后，各参会代表均认可降能耗，降碳排，均表示会在下游用户基本需求的情况下采取避峰作业，降负荷以及部分停产等措施调整生产布局。叠加陕西地区成本倒挂，硅锰开工率同环比继续回落，但仍处今年较高水平。本周开工率53.68%，上期57.63%，环比下降3.95%，同比下降5.25%。本期产量17.72万吨，上期产量17.77万吨，环比上期减少5481吨，降幅3.09%，同比减少31647吨，降幅15.53%。

需求端：小幅回升。本期硅锰需求13.37万吨，上期13.24万吨，环比上期增加1282吨，涨幅0.97%，同比减少2.81万吨，降幅17.35%。

库存：12.10日公布库存数据为9.52万吨，11.26日公布库存数据为5.17万吨，增加4.34万吨，涨幅达到了83.97%，创今年新高。同比去年下降1.49万吨，降幅13.54%。

总结：尽管本周硅锰主产区开工率继续回落，但仍处今年以来的高位。跟上个月相比，供应比上个月有1.41万吨的增量，而需求持续回落，相较上月有3491吨的减量。尽管限产检修频发，但整体仍处于供大于求的状态。此外，主流钢厂出台的招标价格低于市场预期，市场信心受到打击，现货价格继续回调，成本支撑的力度加强。短期预计区间反复偏弱，中长期根据下游需求变化或会有所改善。操作建议上仍旧认为：应当关注成本支撑的位置，逢反弹做空。

（6）硅铁：供需宽松，成本支撑下宽幅震荡

价格：硅铁现货价格持稳运行，宁夏75B现货价格8550元，内蒙现货价格8700元，均与上周持平。成本也持稳，当前宁夏硅铁成本当前7750元/吨，内蒙7900元/吨。

供应端：硅铁开工率第八周上升，基本一回到往年同期水平。12.3日开工率48.39%，11.26日开工率47.67%，环比上升0.72%，同比下降4.7%。本期产量10.92万吨，上期产量10.87万吨，环比上期增加0.05万吨，涨幅0.46%，同比减少0.32万吨，降幅2.85%。

需求端：小幅回升。本期硅铁需求2.31万吨，上期2.29万吨，环比上期增加264.3吨，涨幅1.14%，同比减少5259.9吨，降幅18.52%。

库存：12.10日公布库存数据为3.63万吨，11.12日库存数据为3.26万吨，增加3770吨，涨幅11.58%，同比去年下降7088吨，降幅16.32%。

总结，硅铁供应持续增加，需求小幅回升，但跟上个月相比，供应比上个月有2.22万吨的增量，而需求小幅回落，相较上月有661.2吨的减量，当前仍处于供大于需的状态，且钢厂库存仍然充足。硅铁整体需求不济。从基本面来看，目前供应格局偏松，但下有成本支撑，预计短期宽幅震荡。操作建议上仍旧认为：应当关注成本支撑的位置，逢反弹做空。

2、 能化板块

(1)原油

原油周内总体维持反弹，符合上周我们“油价进一步向下空间已经不大，阶段性底部或已经出现”的判断。我们认为在接下来的一周里原油的反弹力度将趋弱，油价或重新转为区间震荡，不排除出现小幅下跌可能。

与上周收盘价70.1相比，布油最高反弹至76.7，涨幅一度接近10%。但周中并无太多积极的消息，反弹更多是对于前期变异株消息传出后恐慌式下跌的修复，奥密克戎的最新消息是虽然传播力更强，但症状更为轻微，对于是否免疫逃逸尚无定论。

与此同时，疫情新增病例依然在全球切实增加，并引发了一些国家（比如英国）推出新的封锁政策，对原油需求产生实质性损害；周度EIA报告内容同样非常一般，原油库存下降不及预期，成品油累库超预期，航煤和馏分油表需明显下降。市场并没有太多向上驱动，预计后续修复力度递减。

总而言之，反弹并没有多头驱动，只是反应此前的过度跌幅。预计下周反弹势头减弱，盘面进入震荡，不排除小跌。

（2）LPG

期现概况：本周盘面低位下行，主力合约PG01在4170-4450区间波动，月差结构维持远月依次贴水，01-02在70元每吨，有所收窄，02-03在100元每吨，基差走扩在1400元左右。现货端，本周全国各地现货价格小幅下行，当前华南价格5600元每吨，华东5100元每吨，山东价格回落至5200，天气逐渐转冷下民用气需求转强，大幅下行空间有限。仓单方面，本周仓单注册量上涨至6327手，为连续五周下降后首次转增，相比上周增加163手，基差收窄后仓单注册动力上升，显示盘面价格可能持续承压。

基本面情况：供应端，国内液化气商品量总量为52.11万吨左右，较上周减少1.11万吨，山东地炼开工率70.63%，降低0.32%，全国外放量6.41万吨每日，环比增957吨每日。进口端，11月丙丁烷进口船期到岸货量共计152.9万吨，较10月回落三成以上，为去年2月以来最低，11月下旬到岸量52.7万吨，环比上升18.62%，本周国际船期实际到港27.5万吨，其中华东14.3万吨，华南6.6万吨。下周到港可能增加，目前锚地有资源约43.3万吨，以华南地区为主。库存端，港口库存：本周华南库区库存率52.1%库存量约38.36万吨，环比-6.42%；华东地区库存率52.7%，库存量42.21万吨，环比-7.55%。炼厂库存：华东、华南和山东分别环比-3%、-7%、-12%。本周国内炼厂库存大幅下滑。需求方面，C3路线，全国15套丙烷脱氢装置开工率81.64%，环比-5.5%，PDH利润仍然维持负值。河北海伟装置陆续复工，卫星石化一期开启检修，另外宁波金发及东莞巨正源有一定降负，多家PDH企业有检修计划，后期国内PDH装置开工率将有下降预期。C4路线：本周传统混合碳四法和异构法MTBE装置毛利润分别为209元/吨、185元/吨，保持低利率；开工率降至44.38%，周度下降3.02%。本周全国烷基化开工率下调1.12%至44.3%,山东地区在四成以下，浙石化1200万吨配额下发、主营炼厂加大柴油生产、成品油出口限制的利空影响下，醚后碳四的下跌对LPG盘面的压制正在进行中。

趋势总结：进入四季度以来LPG盘面偏弱，其下行过程中前半程主要是因为旺季预期兑现后盘面由升水转贴水的逻辑转换，后半程我们认为是现货端顶部压力不断加剧，基本面走弱使得盘面维持深度贴水后继续下探。在分析盘面对国内现货贴水幅度时，结合去年经验来看，一方面是对国内最廉交割现货大约在700-1000元/吨时，盘面有望得到较好支撑，另一方面是国内各地区价差走阔时，不确定性的增强会使得贴水幅度向深度逼近，这两点原因基于国内前期醚后碳四下跌和进口成本持续高位对年末PDH需求造成较大威胁。今年原本在供给增长有限和冷冬预期的推动下，PG因燃气属性随天然气跟涨，但目前来看北美地区气温较预期偏暖，其次是PG需求年度增量上以化工为主，较天然气有不小差异。因此近期美国气温预期持续偏高，同时天然气小幅增产刺激美国伴生丙烷有望持续增加后，市场对燃烧旺季的缺气担忧也明显减少，国际市场因旺季预期的过度兑现而将维持更强的顶部压力。所以在进口成本支撑塌陷，冷冬现实暂不及预期的当下，刚需支撑的现货端大幅下跌可能不大，但顶部压力明显形成。

风险点：1、下游深加工利润走低后压制PG原料需求2、原油价格大幅回调。。

（3）天然气

国际方面：美国HH天然气期货均价为3.884美元/百万英热，跌幅21.169%，荷兰天然气期货均价为31.236美元/百万英热，环比上涨0.975美元/百万英热，涨幅3.222%。美国国天然气现货均价为3.918美元/百万英热，环比下跌0.896美元/百万英热，跌幅18.612%，荷兰现货上涨1.75%,库存方面，当前美国天然气库存量为35,640亿立方英尺，跌幅1.6%；库存量比去年同期低3,750亿立方英尺，降幅9.5%；比五年均值低860亿立方英尺，降幅2.4,。欧洲天然气基础设施协会数据显示，欧洲天然气库存跌幅2.3%；库存量比去年同期低7，640.22亿立方英尺，降幅23.14%。

国内方面：LNG主消费地价格报5684元/吨，较上周下跌18.94%，同比上涨5.20% 供应端，目前接收站船期有所减少，国内整体库存将近饱和，华北地区槽批总量较上周下降4.65%，上华东地区槽批总量较上周下降19.95%，华南地区槽批总量较上周下降16.01%，需求端，除西北地区遭受短期降雪影响，整体下游需求难以提振，本周LNG总需求为554.646万吨，较上周减少2.974万吨，跌幅5.16%。

后市预测：目前市场略显疲态，冬季呈现“旺季不旺”的局面，当前管道气供应充裕，竞拍价格有继续下降可能。市场整体供大于求，预计下周主产地价格继续走低。

（4）沥青

沥青周内一度跟随原油反弹，但总体走势明显弱于油价。一方面沥青前期跟跌油价幅度不深，本周油价自身的超跌反弹向沥青方向的传导阻力较大；另一方面沥青北方终端需求陆续结束，成交价格难以上行。下周预计区间震荡，短线依托2820/2770逢低短多，后续等待冬储政策公布以及成交情况。

风险方面重点关注成本端原油，自身基本面可适当关注后续冬储

行业数据一览：

炼厂数据：当周炼厂沥青装置开工率环比-4.0%至35.9%，与前期总体持稳；厂库率环比-1.74%至36.70%，已经从远超往年同期回到往年偏高水准。

总库存持续下降：周度社库-4.42万吨至41.98万吨，总库存124.96万吨，环比继续去化，其中社库曲线已经远远甩离去年同期向下，给今年的冬储奠定了一个相对较好的基调。

（5）甲醇

供应方面：截止至12月9日（1）国内甲醇整体装置开工负荷为67.52%，较上期上涨1.15%；西北地区的开工负荷为82.53%，较上期上涨2.31%。周内，虽然西南地区一套天然气制甲醇装置如期检修，但西南地区煤头和西北地区焦炉气制甲醇开工负荷提升，全国甲醇开工负荷整体上涨；（2）①煤制甲醇开工率74.97%，较上期继续上升2.27%。周内，云天化(23.980, 0.92, 3.99%)（26万吨）于12.4恢复运行，云南先锋（50万吨）于12.9恢复运行。鹤壁煤化工（60万吨）甲醇装置将于近期点火；②天然气制甲醇开工率33.47%，较上期继续大幅下降6.07%。周内，重庆川维（87万吨）和重庆万利来（11万吨）于12.6停车检修；③焦炉气制甲醇开工率51.27%，较上期上升0.9%。周内，山西焦化(6.360, -0.08, -1.24%)部分装置（20万吨）于12.6恢复运行，万鑫达部分装置（15万吨）于12.6恢复运行。

需求方面：截止至12月9日（1）新兴需求：国内甲醇制烯烃装置平均开工负荷在73.79%，较上期下跌2.12%。周内，宁波富德（60万吨）MTO装置和新疆恒有能源（20万吨）MTP装置于12.3停车，国内CTO/MTO装置整体开工下滑；（2）传统需求：①甲醛开工负荷为19.72%，较上周上涨0.45%，同比仍处于不到两成的历史低位。周内，山东联亿一期共120万吨/年新建装置提升负荷中；②醋酸开工负荷为75.42%，较上周下降4.76%，同比继续处于偏低位置。周内，周内江苏索普(14.780, 0.20, 1.37%)装置维持停车状态，且华东及西南均有装置停车；③二甲醚开工负荷为14.99%，较上周下跌1.07%，同比仍处于不到两成的偏低位置。周内，冀春装置停车；④MTBE开工负荷为48.79%，较上期上涨1.15%，同比处于中性偏高的位置。周内，山东铭浩化工、鲁清石化、东方宏业以及万华化学(102.600, -0.25, -0.24%)的MTBE装置相继恢复正常生产。总体来看，传统下游加权开工率和下游综合加权开工率双降，分别为43.65%和66.29%，分别下降1.76%和2.04%，需求端明显弱势。

库存方面：（1）港口库存：截至12月9日，主港库存68.65万吨，较上周四继续大幅下降16.43万吨，跌幅在19.31%。本周主港库存下降原因：①沿海重要库区提货较好，中下游稳定提货；②近期进口和内贸船货卸货入库速度依然缓慢。预估主港下周进口到港在18.85万吨，由于刚需尚可且改港仍存，下周主港库存依然难有累积；（2）内地库存：截至12月8日，内地总库存较上周小幅下降1.45万吨，在43.32万吨。西北地区库存较上周下降0.99万吨，在20.40万吨。西南、东北地区库存小幅走高，华中、华北和华东地区库存继续下降，除东北地区外，其余四个地区的库存均处于历年偏高位置。得益于上周订单量较大，本周甲醇内地库存持续小幅去化，但同比仍处在中性位置，去化幅度并不算太大。由于本周内地订单量环比走低，本周订单量的下降可能导致下周内地库存去库不足甚至有所累库，内地价格有重心下移的可能。

成本利润方面：截止至12月9日（1）上游：①动力煤平均价格走势维持平稳，内地甲醇价格重心继续下移，煤制甲醇利润继续走低，山东地区转盈为亏，内蒙地区亏损幅度扩大至-520元/吨；②天然气和焦炉气制甲醇利润跟随甲醇价格亦有所下滑，在700~1100元/吨左右；（2）下游：①传统需求利润中，甲醛利润宽幅震荡后下滑至-72元/吨，较上期减少11.75元/吨。本周甲醛市场继续下滑，山东临沂地区二级响应管控持续，场内下游板厂开工不稳，对甲醛需求有限，终端需求支撑乏力。醋酸利润持续走低，目前已下降至3500元/吨左右，但同比仍处于绝对高位。醋酸市场价格跌后走稳，整体波动较窄。后期醋酸市场现货供应存在增加趋势，但下游需求理性情况下，预计市场价格仍将窄幅波动。二甲醚利润震荡走低约100元/吨，利润扭盈为亏。本周二甲醚市场弱势下行为主，整体气氛不佳。MTBE利润窄幅震荡后走低约200元/吨，但仍维持盈利90元/吨左右。下游汽油需求较低，因缺乏下游需求支撑，本周MTBE市场价格较上周继续下滑；②新兴需求利润中，由于港口甲醇价格表现较为坚挺，维持在2700元/吨左右，沿海MTO装置的利润变化不大，仍维持-1500~-1600元/吨的亏损幅度。而内地价格弱势下滑约100元/吨左右，内地MTO装置盈利水平扩大至405元/吨；（3）进口：进口利润在盈亏平衡线附近宽幅震荡，目前在-4.75元/吨。

基差和价差：截止至12月9日（1）基差：本周甲醇主力合约期现基差继续走强17元/吨，在136元/吨。港口连续两周大幅去库，港口低库存的形势对港口价格形成了较强的支撑，因此基差继续偏强运行并没有收敛；（2）价差：01和05合约价差则走低至121元/吨，较上周下降24元/吨。目前处于Back结构且基差偏强运行，有利于正套，01-05价差仍可逢低做扩。

结论：（1）本周总结：截止至12月9日，本周在前期供应端限气利好出尽、MTO装置兑现检修、传统下游消费需求疲软的局面下，甲醇期价走弱约37元/吨左右。供需端来看，甲醇国内供应端增加2.37万吨，新兴需求甲醇消费量较上周下降约2.19万吨，传统需求甲醇消费量则减少0.87万吨，前期供需端基本平衡的状态被打破，形成了供强需弱的格局。库存端来看，内地库存压力仍然较大，且在本周订单量下降的影响下很可能导致下周内地库存去库不足甚至有所累库，内地现货压力较大。港口库存压力相对较小，已经连续两周大幅去库，对港口价格支撑较强。

（2）后期走势：①短期来看，随着01合约交割临近，港口基差一直维持在100-130元/吨左右的水平，并没有收敛，主要是由于港口库存偏低和因海外装置检修导致到港量减少对港口价格形成强支撑，但是受内地价格重心下移的拖累价格偏低。因此，如果后期内地库存的去库化效果明显，现货压力减小，内地价格可以持稳的话，01合约的价格基本就能稳住，而且多头有基差保护，向下的空间就比较有限，短期内还是看震荡为主；②中期来看，供应方面，近几周煤制甲醇和焦炉气制甲醇装置相继重启，2022年初还将有部分延后投放的煤制和焦炉气制甲醇新增装置投产运行，同时1月中旬开始天然气制甲醇装置也将逐步恢复，甲醇的整体供应端压力偏大。需求方面，终端需求疲软，MTO装置利润亏损幅度过大、维持历年低位，即便其韧性较大但全面重启的可能性仍然较小。传统下游已进入淡季，而且进入到春节后开工率将进一步转弱，冬奥会环保限产也将对其产生较大影响。再叠加成本端煤炭的悲观预期，中期（05合约）仍以偏弱看待。

（6）聚丙烯

价格情况：截止12月10日，华东拉丝价格在8150元/吨，周环比持平；低熔共聚价格在8675元/吨，周环比下跌50/吨，低熔共聚与拉丝价差在500元，略有走弱。近期低熔共聚价格相对坚挺，标品拉丝跌幅较大。粉料价格在8030元/吨，粉粒价差低位。整体来看，目前聚丙烯价格结构是较为扁平化的back结构，基差、1-5价差相对较小。

供应端：截止12月9日，国内聚丙烯周度开工率在89.5%，周环比略有下跌，但整体处在相对高位。产量方面，11月聚丙烯月产量在247.856万吨，月环比增加2.88万吨，同比增加23.017万吨。长周期来看，国内聚丙烯处在产能投放周期，22年产能投放压力仍然较大。但要关注预期差，如果装置投产进度偏慢，2205合约或压力相对较小，2209合约压力增大。

需求情况：下游开工方面，本周塑编开工54%，环比持平，BOPP开工65%，环比增加1个百分点；注塑开工58%，环比持平。目前下游开工水平变动不大，刚需犹在。下游近期新增订单有限不容乐观，目前处于需求淡季，需求有逐步转淡预期。海外价格亦是偏弱，出口利润窄幅缩减，出口短期难以明显向好。

产业链及库存情况：原油价格有所反弹，但上行压力较大。山东市场丙烯价格为7550-7600元/吨，较上周同期上涨125元/吨。BOPP方面，BOPP延续下调，周内成交跌破11000元/吨。企业装置开工负荷较为平稳。生产企业以及贸易商来看库存压力不大，市场整体供需格局亦是未见明显矛盾。

（7）PVC

现货情况：截止12月10日，华东电石法5型现货价格在8750元/吨，乙烯法价格在9450元/吨。华南电石法5型现货价格在8800元/吨，乙烯法价格在9400元/吨。本周东南亚到岸价降70美元/吨至1450美元/吨，CFR中国降50美元/吨至1400美元/吨，美国海湾FAS降150美元/吨至1850美元/吨，印度到岸价降40美元/吨至1600美元/吨。

供应端：截止12月9日，国内PVC整体开工负荷76.55%，环比下降1.44个百分点；其中电石法PVC开工负荷79.53%，环比下降0.87个百分点；乙烯法PVC开工负荷65.55%，环比下降3.56个百分点。

需求情况：近期不少大厂下调制品价格，一方面，成本持续下跌情况下，制品厂利润有所恢复，对终端有让利空间。另外，通过制品价格下跌来实现订单好转。整体来看，目前下游需求进入季节性淡季，终端需求表现一般。华南主要PVC贸易商周度平均销售情况较上周略好转，仍处绝对低位。预期方面，随着总量托底政策的逐步落实，需求或在明年有所回暖。

产业链及库存情况：截止12月9日，电石行业开工率78.89%，环比上升0.01%。乌兰察布地区电石检修较多，预计下周检修结束后电石整体开工继续提升。但电石开工大幅上升可能性不大，能耗“双控”对电石开工的限制有持续影响，宁夏和榆林地区的负荷继续提升的空间有限。乌海电石价格在4850元/吨，走环比略有下挫。截至12月3日，华东及华南样本仓库总库存15.38万吨，整体压力不大。

聚烯烃整体行情评估：外盘PP、PVC价格都有所下调，一方面，供应端有所恢复，另外，海外需求有所转弱，国内面临原料和制品出口转差的风险。国内需求进入季节性淡季，政策托底效果仍未显现，实际需求一般。供应端产能投放预期较强，对行情有一定的压制作用。预计聚烯烃仍将以底部偏弱震荡为主。

（8）天然橡胶

供应端：本周泰国南部雨水减少、天气好转，旺产季背景下原料提量迅速，胶水价格从月初的60泰铢/kg大幅回落至52.5泰铢/kg，杯胶由于工厂采购积极性较好，价格跌幅较小，导致胶水-杯胶价差明显收敛。11月中国天胶进口初值约为53万吨，同环比分别-8.42%/+31.84%，环比增幅高于市场预期，东南亚船期推迟情况依然存在且短时间内难有改善，观察12月份国内进口数据是否反映此问题。

需求端：本周全钢胎开工率为64.29%，环比走高1.12个百分点，同比下滑8.88个百分点；半钢胎开工率为63.77%，环比走高1.32个百分点，同比下滑5.55个百分点。个别前期停产厂家恢复生产，对整体开工拉动作用，再加上冬奥会对山东轮胎厂的相关政策安排尚不确定，备库需求下短期开工上不会有太大的调整。但是目前工厂出货缓慢，成品库存不断累积，在库存压力叠加冬奥会以及采暖季环保等外部因素影响下，后期开工存在承压下行的可能。

库存：本期青岛地区库存至31.8万吨，环比下降0.69%（-0.22万吨），其中一般贸易库存至25.28万吨，环比下降0.43%（-0.11万吨），保税区库存至6.52万吨，环比下降1.66%（-0.11万吨）。青岛地区库存降速去库，年前或难见到累库发生。浅色胶方面，截至12月10日，RU仓单量增至17.55万吨（+2.1万吨）。

总结：短期天胶基本面边际走弱施压盘面，目前价格已贴近区间下沿，由于国内混合胶库存仍处于下降通道中，支撑其现货价格较为坚挺，非标期现价差明显收窄，接近套利盘获利平仓位置，盘面继续向下空间有限，短期预计行情以宽幅震荡为主。中长期来看，供应层面的利多因素有待进一步发酵，关注泰南天气及国内到港情况，维持偏多预期。。

3、有色金属板块

（1）沪铜

供应方面：全球现货供应改善

本周三大交易所总库存增加，国内华东现货市场和LME现货升水均回落至平水附近，显示近期供应出现明显改善。国内上期所库存增加0.5万吨至4.1万吨；社会库存上升0.6万吨至8.6万吨。进口铜持续流入。LME库存连降11周后转增0.3万吨至8.2万吨，注册仓单则继续回升至78300吨。三大交易所总库存17.6万吨，比去年同期低12.5万吨。

需求方面：需求季节性转弱

临近年末下游需求消费趋弱，铜材加工企业开工率回落，SMM统计的精铜杆开工率环比下降2.2个百分点至69.2%。北方气温下降，来自工程、房地产终端的订单持续下滑，需求进入春节前后的消费淡季。另外临近年末，制造企业选择控制资金风险，适当减少接单量，元旦前采购意愿受到抑制。另外华南地区高升水、全国多地疫情散发也抑制需求。

总结：需求季节性放缓，铜价震荡偏弱

新冠病毒变异毒株奥密克戎虽传染性强，但毒性较轻，对市场的影响减弱。国内需求随着冬季淡季逐渐到来转弱，同时环保问题、疫情多点散发亦抑制下游备货。全球显性库存回升，国内华东现货市场及LME均自前期创纪录的升水大幅回落至平水附近。机构普遍预期明年矿产量增加，精铜供应逐渐转向充裕。流动性方面，美国11月CPI同比增6.8%创39年新高，市场预计下周美联储宣布加快Taper;而国内本周降准，释放约1.2万亿资金。中央经济工作会议定调明年经济工作：积极的财政政策要更注重精准，适度超前开展基础设施投资，稳健的货币政策保持流动性合理充裕。铜价或因季节性需求转弱短期有回调压力，但预计空间有限，因市场对明年上半年中国消费预期改善。继续关注全球疫情发展和主要经济体央行货币政策走向，以及周内公布的中国11月基建投资、房地产投资数据；美联储12月议息会议利率决议。

（2）沪铝

原料价格：成本延续下降

进入11月后随着铝价大幅回落，氧化铝价格涨势受阻，月初开始回落，本周延续跌势，贸易商及下游询价情况仍不理想，成交较为平淡。国内动力煤价格较前期大幅回落，但与往年相比仍有大幅上涨，市场预计煤价仍有下跌空间。煤炭价格回落带动自备电成本走低，共同作用使得电解铝生产成本回落至19000元/吨附近。预焙阳极价格持稳。本周行业平均成本继续下降。

供应方面：国内社会库存下降，LME库存反弹

本周5地社会库存下降5.1万吨至85.7万吨，比去年同期高约31.3万吨。LME库存上升3.0万吨至91.3万吨，比去年同期低约41.6万吨，LME库存自2007年9月以来低位反弹，注册仓单持续上升，供应改善。今年以来电解铝产能大区西南地区（云南、广西、贵州），西北地区（新疆、内蒙、青海、榆林）等地接连发布限电、限产、取消电价优惠等政策，能耗双控政策执行力度大，新增产能投放持续延迟。

需求方面：需求总体稳定，临近年末预计季节性转弱

本周铝龙头下游加工企业开工率环比微升，原生、再生合金贡献增幅。其它铝板带、铝箔、铝型材等板块开工持稳。铝线缆企业在前期订单集中交货后，产量继续下滑。光伏装机等大幅上升，拉动工业型材需求，建筑型材企业订单逐渐减弱。预计随着年末临近，同时冬奥会、采暖季等事件影响，企业开工率将逐渐转降。

总结：国内需求预计季节性转弱，铝价震荡偏弱

中国降准、现货需求稳定以及全球对新冠变异病毒的担忧缓和支撑铝价，但中国本土疫情增加，以及需求预计季节性转弱令市场谨慎。动力煤，氧化铝价格继续下降，预计成本端仍有下降空间。本周原生、再生铝合金企业开工率上升，铝板带、铝箔、铝型材龙头企业开工率持稳。铝线缆企业开工率下降，行业逐渐进入淡季。周四SMM8地社会库存较上周四下降5万吨至95.2万吨，但较去年同期高出35.6万吨。预计12月末铝锭社会库存回落至91万吨附近，较去年同期高30万吨左右。LME库存回升，注册仓单延续大幅增加，现货供应改善。短期铝价预计震荡偏弱，继续关注全球新冠疫情发展；国内采暖季到来，冬奥临近相关政策对电解铝企业及其原料、辅料企业的影响。

（3）沪镍

原料方面：受菲律宾雨季影响，镍矿库存环比回落，镍矿价格持稳

镍矿方面，目前菲律宾雨季影响渐渐显露，港口库持续存下滑，截至12月10日全国港口镍矿库存较前一周下降16.4万湿吨至901.4万吨，周环比下降1.79%，较去年同期同比下降4.18%。镍矿价格方面，四季度菲律宾镍矿出货量明显降低，叠加海运费维持高位，但下游镍铁受累于不锈钢需求走弱价格下跌，即期成本压力逐渐显现，悲观情绪影响下，询货价格依旧以平盘为主，目前主流镍矿1.5%CIF矿报价维持在80-83美元/湿吨。

供应方面：镍铁供应仍偏紧，电解镍产量持稳，全球库存持续回落

镍铁方面，11月全国镍生铁产量环比上涨3.74%至3.22万镍吨，增幅有限；同比则下降20.87%，产量情况与往年同期相比较差。电解镍方面，目前国内炼厂生产保持稳定。此外，12月8日印尼青山首条高冰镍产线顺利投产，随着高冰镍及湿法项目的投产，硫酸镍原料供应将进一步缓解；国内库存方面，国内纯镍库存周环比小幅回落，截至12月10日国内社会库存减少42吨至13554吨，环比下降0.31%，同比下降52.13%。海外库存方面，LME镍库存持续回落，截至12月10日LME镍库存本周减少3960吨至108630吨，周环比下降3.52%，同比下降55.37%；

需求方面：硫酸镍需求下滑预计产量回落，不锈钢利润不佳，部分钢厂减产

硫酸镍方面，虽然目前新能源汽车市场维持高景气，但三元电池订单减量，对主要原料高价硫酸镍难以接受，且由于硫酸镍利润不佳，双方持续博弈，多处硫酸镍厂商于12月进行减产检修，预计12月硫酸镍产量将环比减少5.15%；不锈钢方面，由于不锈钢下游需求不振，且即期利润出现亏损，多家钢厂陆续减产。

总结：国内需求季节性放缓，短期镍维持震荡偏弱运行

目前供给端菲律宾进入雨季，预计镍矿后续供给偏紧。国内能源紧张背景下，镍铁大面积复产预期较弱。近期印尼青山首条高冰镍产线投产，但整体在市场预期之内，对镍价影响有限；需求端不锈钢厂及硫酸镍企业均出现利润不佳停产检修情况。现阶段镍供需双弱，全球库存持续下滑。宏观方面，美国11月CPI同比增6.8%创39年新高，市场预计下周美联储宣布加快Taper;中央经济工作会议定调明年经济工作：积极的财政政策要更注重精准，适度超前开展基础设施投资，稳健的货币政策保持流动性合理充裕。因季节性需求转弱，预计镍价短期有回调的可能，但预计回调空间有限。后续继续关注硫酸镍及钢厂减产情况以及美联储下周将召开的货币政策会议。在全球大通胀背景下，市场预计美联储将加快收紧货币政策。

（4）不锈钢

原料方面：因需求不加，原料价格出现松动

镍铁方面，镍铁价格出现松动，且仍有下跌预期，目前成交价下调至1390元/镍点附近；高碳铬铁弱稳运行，整体不锈钢成本再度下降；

供应方面：部分不锈钢厂因价格下跌减产，库存周环比回落

不锈钢现货价格大幅下调后，出现现金成本亏损情况，部分钢厂出现停产检修，目前排产情况来看12月排产较11月小幅下降，但不排除减产范围出现进一步扩大的可能；库存方面，本周市场需求低迷，贸易商大多低价出货，现货价格不断下探。大厂资源价格也不断压低，300系资源消化较为明显，截至12月9日无锡、佛山不锈钢库存总量为58.33万吨，周环比下降2.55%，年同比上升18.46%，其中300系库存为40.08万吨，周环比下降2.93%，年同比回升6.92%。

需求方面：下游需求依旧疲软，终端汽车产销量11月同比依旧下滑

据市场反馈，目前不锈钢市场看弱情绪浓厚，临近年末市场采购心态不足，无采购意愿，且价格持续下跌，市场成交不佳；终端消费方面，汽车产销量数据来看，11月，汽车产销分别达到258.5万辆和252.2万辆，环比增长10.9%和8.1%，同比下降9.3%和9.1%。

总结：不锈钢仍维持弱势震荡运行

目前原料端价格出现回调，供给端不锈钢现货价格大幅下调后，出现现金成本亏损情况，部分钢厂出现停产检修，下游需求持续疲软，且海外新冠疫情带来诸多不确定性，预计短期不锈钢仍维持震荡偏弱运行。后续仍需关注全球疫情，钢厂停、复产动态，各地限电政策情况，以及市场库存和不锈钢原料端的成本变动情况。

4、农产品

（1）玉米

供应端：玉米现货价涨跌互现，因为今年玉米价格比去年要出很多，所以农户惜售。不过今年过节较早，农户有还贷和套现的需求，预计十二月下半月将迎来集中上市。但由于今年玉米的种植成本较高，叠加下游企业库存较低和春节前有备货需求，盘面下方空间有限。

需求端：深加工方面，玉米淀粉从供需偏紧格局逐渐转为宽松，截至12月3日，全国玉米加工总量为 64.08 万吨，较上周玉米用量增加 0.72 万吨；周度全国玉米淀粉产量为 34.59 万吨，较上周产量增加 0.68 万吨。开机率为 69.14%；较上周上调 1.36%。深加工总体消耗量不断增加，玉米深加工周度消耗量为120.2万吨，较上周增加2.7万吨。饲料需求方面，生猪正处于去产能、淘汰母猪的阶段，且饲料配方不断优化，玉米需求正在慢慢减少。

观点：资金移仓05合约，而现货价对01合约影响较大，重点关注十二月中下旬季节性销售压力和下游建库的购销博弈。建议01合约可以逢高做空，而05合约单边建议观望。

（2）豆粕

国外方面：12月10日凌晨的USDA供需报告基本于上月一致，利空不及预期，豆粕近期两日强势上涨。叠加巴拿马运河有所拥堵，阻碍美豆出口，市场有所炒作。

国内方面：11月进口大豆到港量预估为800万吨，国内大豆供应偏紧格局有所缓解。截至12月3日当周，111家油厂大豆实际压榨量为189.19万吨，环比减少6.42%，同比增加21.36%，开机率为65.76%，前一周开机率为70.27%，去年同期为55.29%。

短期，下游需求偏弱，猪饲料产量和生猪存栏有所下降。中长期，临近元旦与春节，下游将提前备货，但考虑到生猪存栏处于历史高位，且位于淘汰能繁母猪从而去产能的阶段，在饲料替代背景下，生猪的需求增长对饲料需求的影响不大，难以支撑豆粕。

观点：重点关注南美天气以及美国出口量。短期豆粕预计以震荡偏强为主，中期若南美大豆不受拉尼娜干旱天气影响，将震荡偏弱。

（3）白糖

本周现货情况：本周现货价格维持稳定，2021年12月10日广西南宁现货报价5750元/吨，较上周持平。

主要观点：

国内方面：截至12月10日，广西累计61家糖厂开榨，压榨量逐渐进入高峰，新糖供应压力逐步显现，叠加上榨季偏高的陈糖结转库存以及近两个月80万吨以上的月均食糖进口量，国内食糖供应在当前以及未来一段时间都是充裕的；虽说12月-1月中旬是国内下游厂商备货的旺季，但预计对糖价的支撑力度较为有限。

国际方面：巴西进入压榨末期，预计巴西中南部最终食糖产量为3200万吨左右，因当前国际原白糖价差处于低位，加工糖厂利润难以打开，巴西原糖出口偏少，巴西国内食糖库存依然处于历史中位偏高水平。另外北半球主产国已相继开启新榨季压榨进程，截至2021年11月底，印度产糖472.1万吨，，同比增加41.9万吨，增幅达9.74%；泰国预计新榨季食糖产量将恢复至1000万吨左右，食糖出口量将较上榨季增长一倍。结合南北半球主产国的情况，我们认为在明年4月份巴西新榨季开启之前，全球食糖贸易流出现短缺的概率并不高，预计国际原糖短期较难逾越20美分。

综上，不管国际方面还是国内方面，短中期均缺乏强有力的向上的驱动因素，且随着国内新糖上市逐步增多，国内供需将进一步趋于宽松，虽然进口糖成本及报价仍然偏高，但对国内糖价的支撑力度将会弱化，操作上建议逢反弹做空郑糖2205合约。

（4）鸡蛋

本周现货情况：本周鸡蛋现货小幅下跌，12月10日全国主产区鸡蛋现货均价为4.64元/斤，较上周下跌0.43%。

本周淘汰鸡情况：淘汰鸡出栏量1818万只，环比增长249万只，同比减少660万只；淘汰鸡出栏平均日龄504天，较上周同期延后4天，较去年同期延后52天。

本周鸡蛋库存：生产环节库存天数1.16天，环比下降1.70%，同比下降25.16%；流通环节库存天数0.93天，环比下降2.11%，同比下降8.82%。

主要观点：

现货端，本周市场需求一般，销区销量小幅增加，生产及流通环节库存下降，当前鸡蛋处于供需僵持的状态，短期价格向上和向下的空间均不大，不过临近元旦春节，鸡蛋需求或将增加，后期现货价格有上调可能。

期货端，补栏方面，由于饲料成本高企，养殖单位前期补栏积极性一般，夏季鸡苗补栏水平偏低，不过随着蛋价走高，9月后补栏量开始呈现增长趋势；淘鸡方面，由于待淘老鸡数量减少，国庆后养殖端有压栏迹象，不过随着春节前高淘期来临，淘鸡出栏量或将逐步增长。对于后期蛋价的判断，我们认为因夏季补栏水平偏低或导致明年1月前新开产压力不大，且对应的淘汰鸡为20年8月之前的补栏鸡苗，数量偏高，预计春节前鸡蛋供应仍然偏少，再加上节前备货需求提振，预计12月-1月中旬鸡蛋现货价格将继续维持高位震荡格局，不过因9月后鸡苗补栏量持续增长以及后期可淘汰老鸡数量大幅下降令我们对明年春节后的蛋价表现并不乐观，策略方面建议逢反弹做空鸡蛋03合约。

（5）生猪

本周现货情况：本周全国外三元生猪价格大幅下跌，12月10日报16.55元/公斤，较上周同期下跌6.4%。

主要观点：

因生猪现货价格反弹，近两个月压栏现象增多，大猪存栏已连续两个月增长，出栏体重也再度回到高位，临近冬至，养殖端出栏积极性增强，部分规模场开始降重出栏，生猪出栏压力逐步抬升，再加上市场对明年3、4月行情一致性悲观，养殖户可能会将明年3、4月出栏的生猪提前至春节前后出栏。从期货层面来看，目前盘面较现货贴水较高，预期已提前在盘面得到反映，因此不建议过分追空，01合约主要还是关注现货后期的走势，若现货下跌幅度能超预期，那么01合约结合交割上的劣势，下方或许还有空间，操作思路以反弹抛空为主。

（6）苹果

本周现货情况：本周苹果现货价格维持稳定，山东栖霞市场苹果批发价报3.2元/斤，较上周持平；陕西洛川市场报价3.1元/斤，较上周持平。

主要观点：本周苹果期价震荡上涨，尤其周五涨幅较大，主力01合约周五收盘价为8189元，较上周五上涨226元，基本收复上周的跌幅，期价再度冲击8200元关口。目前市场主要的利好还是新季苹果偏低的优果率，一方面导致进入冷库的好货减少，今年冷库库存较去年大幅下降；另一方面也将抬升仓单成本，这就奠定了新季苹果强势的格局，后市苹果走势至少是易涨难跌。不过从近期走势来看，8200元附近是一个技术性的压力位，是多空反复争夺的关键位，如下周一举突破则多单可继续持有，如有承压迹象，则建议此前的多单可适当减仓，或者暂时离场观望，找机会在逢低做多。

（7）红枣

本周现货情况：本周红枣现货价格保持不变，新疆市场一级红枣市场价报6.63元/斤，较上周持平。

主要观点：本周红枣期价收出五连阴，尤其周四周五跌幅较大，最终主力05合约周五收盘价为15465元，较上周五下跌1810元。本周红枣期价大幅下跌符合我们此前的预期，下跌原因在上周也详细分析过。在本周之前红枣市场存在两个不合理之处：一、期现基差过大，也就是期价脱离基本面；二、远近合约价差过大，存在无风险套利空间。但这种不合理之处迟早会得到修正，第一点会吸引现货商进行期现套利，因此11月份以来红枣仓单大幅增加；第二点会吸引资金进行买近卖远的套利，所以本周远月合约的跌幅远大于近月合约。经过本周的下跌之后，期现价差和远近合约价差均有所回归，但还没有回归到合理范围。因此，我们预计未来一段时间红枣期价仍有下跌空间，预计红枣主力05合约目标看至14000元下方，05-01合约的价差看至600元以内。不过需要注意的是经过本周的大幅下跌之后，短期内或存在技术性反弹的可能，如果仓位较重可适当空单减仓，如仓位较轻可适当趁反弹加空。

（8）花生

本周现货情况：本周花生米价格维持不变，山东花生米进厂价报8200元/吨，较上周持平，河北花生米进厂价报8200元/吨，较上周持平，河南花生米进厂价报8300元/吨，较上周持平。

主要观点：本周花生期价延续下跌的走势，主力01合约周五收盘价为7932，较上周五下跌196元，连续三周下跌。目前花生基本面总体偏空，2021/22年度，花生市场不管是全球市场还是国内市场总体都是呈现供大于求的格局。尤其是国内市场，产量连续7年增长，而消费却5年来首降，大量质好价低的非洲花生进口冲击，花生油需求疲软令油厂收购积极性不高（疫情的好转对花生油消费利空），这对国内花生价格形成中长期的利空。不过经过本周的下跌之后，期货已经贴水现货，短期内期价继续下跌的动力可能不足。预计花生期价后市或将弱势震荡，操作上以反弹逢高做空为主。

（9）菜粕

国外方面：目前全球油籽供应依旧紧张，上周五备受关注的加拿大统计局产量报告显示，由于遭遇严重旱情，该国2021年油菜籽产量料减少35.4%至1260万吨，较上次预测再次下调20万吨，为14年来最低水平。

国内方面：近期自来水及蒸汽短缺主要影响东莞菜籽加工厂产能，短期事件性冲击引发的市场情绪波动已带动近两日广东地区菜粕、豆粕价格上涨。

观点：预计在供应形势日益宽松的背景下，菜粕中长期将延续弱势运行。过低的豆菜粕价差将使得菜粕需求减少，豆粕的性价比提高。建议可以加仓05豆菜粕套利。

5、宏观衍生品期货

（1）宏观策略

本周股指震荡上行，市场人气改善，降准刺激以及人民币升值助推近期行情。12月以来，人民币快速升值带动北向资金大幅净流入，人民币升值和美元走强阶段性共存。周四央行上调金融机构外汇存款准备金率2个百分点，若人民币汇率出现回调，对北向资金或有所影响。11月经济数据有所改善，房地产行业利空逐步消化，政策底已经出现。当前宽松预期升温，新基建等政策或逐步落地，向市场传达积极信号，预计经济先抑后扬，股债有望迎来跨年行情。

（2）国债期货

本周资金利率保持平稳，央行在公开市场操作上实施净回笼，实现净回笼1800亿；11月有10000亿MLF到期，央行于11-15日进行了全额续做。11月19日央行发布第三季度货币政策执行报告；在经济的判断上，央行要比二季度更谨慎，对世界经济的看法从“前景改善”变为“复苏动能趋缓”；对国内经济，央行明确指出“保持经济平稳运行的难度加大”。二季度央行强调国内“经济恢复不稳固，不均衡”，即经济主要是结构性问题，而三季度央行指出“经济恢复发展面临一些阶段性、结构性、周期性因素制约”，即周期性与结构性问题叠加。一般来说，结构性问题对应结构性政策，而叠加周期性问题，则需要总量政策。在流动性的要求上，有两个明显的变化。一是删去了“坚决不搞‘大水漫灌’”的表述；二是删去了“管好货币总闸门”的表述。前者对应的是银行间市场流动性，可能指向的是地产信用风险偏高与稳信贷背景下，银行间市场流动性需要保持相对充裕偏松；后者对应的是信用社融，可能指向的是产业政策保供取得成效与需求进一步下行后，资源品价格得到控制，通胀对信用政策的掣肘减弱，未来央行在稳信用层面会更为积极。

11月进口表现较强，环比增长达17.7%，同比增长31.7%。由于同期内需高频数据依然是弱势企稳，这一表现有些超预期。11月CPI同比涨幅扩大至2.3%，基本符合市场预期，主要是环比继续上涨叠加同年同期低基数。11月CPI环比上涨0.4%，其中主要贡献是食品，食品价格环比上涨2.4%，涨幅比上月扩大0.7个百分点，影响CPI环比约0.4个百分点。食品中猪肉又是一个主要贡献项，猪肉由10月的环比-2.0%跃升为11月的环比12.2%。11月PPI同比上涨12.9%，涨幅比上月回落0.6个百分点，环比持平。PPI上行动能有初步弱化，11月PPI环比由前值的2.5%变为零增长。11月社会融资增量2.61万亿元，比上年同期多增4786亿元；社会融资存量同比增速10.1%，较10月小幅上升0.1个点，其中人民币贷款和非标偏弱，企业债券和政府债券融资有所改善。人民币贷款新增1.3万亿元，是2018-2020年同期的次低值，大部分分项均有所收缩，主要源于实体融资需求偏弱。M2同比增长8.5%，环比下降0.2个百分点。

近几个月经济数据下滑，未来一两个季度经济仍面临下行压力。央行对经济预期的趋于谨慎，并在政策应对上可能加大流动性投放及信用增加。央行决定于12月15日全面下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，共计释放长期资金1.2万亿；并于12月7日起下调支农、支小再贷款25个基点。降准兑现后短期难有更大的利多预期，后期10年期国债利率下行空间有限，10年期国债利率大概率保持低位波动；策略上10年期国债期货主力合约建议逢高了结头寸。

（3）股指期货

本周沪指震荡走高，创业板指小幅收跌，具体来看：沪指涨1.63%，深证成指涨1.47%，创业板指跌0.34%，沪深300涨3.14%，中证500涨0.06%，上证50涨4.1%。本周市场风格有所切换，大消费以及大金融板块走强，成长风格表现低迷。食品饮料、非银金融、银行等板块表现较好，带动IH大幅走高。本周IF2112涨3.56%，IH2112 涨4.42%，IC2112 涨0.6%，截至周五，IF2112升水17.88点，IC2112升水15.35点，IH2112升水9.77点。

近期人民币升值提高了A股对外资吸引力，带动北向资金连续净流入，本周北向资金合计净流入488.34亿元，其中周四大幅净流入216.56亿元，本周主要加仓食品饮料、非银金融、银行，减仓通信、煤炭、有色金属。周四晚间央行上调金融机构外汇存款准备金率2个百分点，预计将在一定程度上缓解人民币的升值压力，或将影响北向资金后续流入节奏。截至周四，本周融资余额减少5.83亿元，主要加仓食品饮料、非银金融，减仓电力设备、有色金属。截至周四，本周新成立偏股型基金合计379.70亿份，较上周大幅增加。

11月末社融同比增长10.1%，小幅回升0.1个百分点，政府债券和企业债券对社融增速回升形成主要支撑。11月份，人民币贷款增加1.27万亿元，同比少增1605亿元，企业中长期贷款形成主要拖累，票据冲量现象依然存在，显示实体融资需求依然偏弱。居民中长期贷款继续改善，在房地产政策边际松动后，前期积压的房贷开始发放。周一降准消息落地后，市场对宽信用预期升温，叠加人民币升值带动外资大幅净流入，市场情绪得以提振，金融地产等低估值板块和大消费板块本周表现较好，IH和IF阶段性走强。政治局会议强调明年经济工作要稳字当头、稳中求进，后续密切关注即将召开的中央经济工作会议传递的政策信号。预计指数近期处于震荡偏强格局，短线逢回调做多为主。

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